北美PCB訂單出貨比連續(xù)3個月環(huán)比上升：3月份北美PCB訂單出貨比(BB值)達到1.09，連續(xù)3個月環(huán)比上升，且連續(xù)10個月超過1.0，表明美國PCB行業(yè)的增長形勢強勁。一般PCB訂單出貨比會領(lǐng)先于出貨量3-6個月，加上3季度的傳統(tǒng)旺季效應(yīng)，我們判斷PCB需求的高景氣度至少可以看到3季度。在全球產(chǎn)能沒有大幅擴產(chǎn)的前提下，我們預(yù)計未來3-6個月PCB行業(yè)將維持供需緊平衡的良好態(tài)勢。

　　1季度淡季效應(yīng)在3月份基本結(jié)束：臺灣下游PCB廠1季度依然受淡季效應(yīng)影響，1季度營收同比增速放緩，環(huán)比略有下滑。從月度數(shù)據(jù)來看，大部分PCB廠1、2月份營收均出現(xiàn)環(huán)比下滑，但3月份營收的同比、環(huán)比數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出較為強勁的增長勢頭，由此我們判斷1季度的淡季效應(yīng)在3月份已經(jīng)結(jié)束。

　　中上游開工率高于下游：與下游PCB廠不同，1季度臺灣玻纖布廠、覆銅板廠營收環(huán)比繼續(xù)保持增長，表現(xiàn)為淡季不淡。我們判斷3月份上游開工率在95%以上，中游開工率在90%以上，下游開工率可能在90%左右。

　　產(chǎn)品漲價可能“自上而下”傳導(dǎo)：臺灣中上游企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到高位，加上原材料成本上漲的刺激因素，中上游產(chǎn)品已經(jīng)在1季度多次提價，后續(xù)可能會繼續(xù)漲價。究其原因，我們認(rèn)為中上游行業(yè)集中度較高，而下游PCB廠集中度低，PCB廠商一般只會在與整機廠商簽訂新產(chǎn)品訂單時轉(zhuǎn)嫁前期的成本壓力。我們認(rèn)為這是1季度大部分中上游企業(yè)毛利率上升，而下游PCB廠毛利率略有下滑的主要原因。

　　興業(yè)證券對PCB行業(yè)投資評級及投資建議：從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為PCB行業(yè)的高景氣度至少可以看到3季度，且有望延續(xù)供需緊平衡的良好態(tài)勢。我們預(yù)計PCB產(chǎn)品可能會繼續(xù)“自上而下”漲價，2季度覆銅板廠的毛利率可能會進一步提升，而下游PCB廠的毛利率提升可能會在3季度。